在当下市集充斥着“AI泡沫论”与“AI归并软件论”的矛盾配景下，卖铲东说念主全球AI芯片龙头英伟达公布举世瞩谋划FY26Q4财报。英伟达FY26Q4财报（2025年11/12月-2026年1月）再次超预期，给出的FY27Q1带领也再次畏俱华尔街。算作全球半导体历史上营收、净利润最高的公司，英伟达不竭打破半导体行业上限，本季度净利润加冕全球第一。

营收681亿好意思元，同比增长73%，环比增长20%，权臣高于市集一致预期的659亿好意思元，此前带领是650亿好意思元；

GAAP毛利率75%，同比提高2个百分点，环比提高1.6个百分点，略高于市集一致预期的74.9%，此前带领是74.8%；

NonGAAP毛利率75.2%，同比提高1.7个百分点，环比提高1.6个百分点，略高于市集一致预期的75%，此前带领亦然75%；

GAAP净利润429.6亿好意思元，同比增长94%，环比增长35%，权臣高于市集一致预期的363亿好意思元，此前带领是352亿好意思元；

NonGAAP净利润389.7亿好意思元，同比增长77%，环比增长26%，高于市集一致预期的375亿好意思元，此前带领是367亿好意思元。

数据中心Q4营收623亿好意思元，同比增长75%，环比增长22%，占英伟达总营收比例92%，主要由Blackwell放量及BlackwellUltra爬坡带动。处分层暗示自ChatGPT出现以来，数据中心营收范畴已增长近13倍。

数据中心里面：

算计营收513亿好意思元，同比增长58%，环比增长19%，其中GraceBlackwell机柜（GB200/GB300）本季度约占数据中心收入的2/3。

相聚营收110亿好意思元，同比增长263%，环比增长34%，初次打破单季度100亿好意思元大关，相聚业务范畴全球第一；scale-up与scale-out本领需求均创记录，二者环比均已矣两位数增长，主要由NVLink、Spectrum-X以太网以及InfiniBand的强盛给与所驱动；NVLink极大鼓舞了相聚业务增长，每个机架皆配有9个交换节点，每个节点有2颗NVLink芯片，畴昔会更多，每个机架对应的交换量相等惊东说念主，亚博体彩NVLink开辟又一增长弧线：本季度晓谕将为AWS启用NVLinkFusion（ALAB），以便其与自研芯片已矣集成；英伟达自收购Mellanox以来，相聚营收已增长超10倍。

游戏业务Q4营收37亿好意思元，同比增长47%，环比下滑13%，占英伟达总营收比例6%，由Blackwell需求强盛以及供应改善驱动；预测畴昔尽管末端需求依旧强盛且渠说念库存健康，斟酌供应遏抑将成为Q1及之后游戏业务的迎风，若是到年末供应改善，可能会看到同比增长的契机。

字据带领，FY27Q1营收780亿好意思元（不含大陆数据中心营收），同比增长77%，远超市集一致预期的728亿好意思元，主要受益于BlackwellUltra平台放量。Q1GAAP毛利率带领74.9%，NonGAAP毛利率带领75%，斟酌全年仍保管在75%水平。GAAP接洽利润带领507亿好意思元，同比增长134%，NonGAAP接洽利润带领510亿好意思元，同比增长136%，不竭领跑全球。

天然，对于AI可捏续性仍各有各的不雅点，归正质疑、唱衰、降低英伟达的声息从来就没断过。我仍坚捏之前不雅点，凤凰彩票英伟达畴昔增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云算计主导发展到垂直行业、主权AI随处吐花（DeepSeek加速了AI民主化节拍），以及芯片居品矩阵约束膨胀、居品途径图从隔年迭代到每年迭代。全球AI工场开辟波澜还在早期，需求涵盖了每个市集：CSP、主权国度、大模子公司、企业和超算中心。

对于中国市集，我如故坚捏之前不雅点“鉴于中好意思情况，AI脱钩是势必，长痛不如短痛。”天然老黄如故不太宁愿毁掉这个500亿好意思元市集，但至少短期不会再影响市集厚谊；2月取得好意思国政府H200出货中国的许可，但我国尚未批准，收尾目下莫得说明来自中国H200的营收；

FY26Q4会议纪要重点：

本季度Totalsupply-relatedcommitments高达952亿好意思元，环比暴增89%，提前锁定包括台积电在内的晶圆及CoWoS封装产能、包括三星、SK海力士、好意思光在内的HBM、DRAM、NAND产能；

斟酌FY27年数据中心将实逐季环比增长；目下订单情况已超越此前的5000亿好意思元营收带领；

晓谕自下季度起，公司NonGAAP口径不再剔除股权激发（股权激发占营收比例远超其他半导体公司，占运营用度比例更是不低），主动收紧NonGAAP口径，也体现出处分层对后续利润增长的信心；

处分层暗示惟有每代能已矣远超摩尔定律的每瓦性能提高、以及远超系统资本涨幅的每好意思元性能提高，就能保管毛利率；

本财年主权AI营收超300亿好意思元，同比增长两倍；永久斟酌主权AI契机至少与AI基础局面市集同步增长，列国将按其GDP比例参预AI；

CUDA软件捏续优化，仅在4个月内就在GB200与NVL72上已矣最高5倍性能提高；筹算在每一代居品上已矣X倍级的每瓦性能跃迁，并在永久捏续扩大首先上风；

Q4回购38亿好意思元，分成2.43亿好意思元，回购额度还剩585亿好意思元，畴昔将在回购与投资生态圈之间均衡；

本财年按总部地统计：好意思国营收占比69%，台湾20%（76%下搭客户是好意思国），大陆9%；第一大客户占比22%，第二大客户占比14%，占比有所下落，客户结构越来越散布，本季度CSP占数据中心营收略超50%，剩下是互联网和垂直行业；

本周早些时刻还是向客户发出了首批VeraRubin样片，仍按筹算在本年下半年驱动量产出货；CUDAGPU的长使用寿命是相对于其他AI芯片的权臣TCO上风，CUDA的兼容性和普遍的装配基数将英伟达AI芯片的寿命延迟到了远超其最初推测的使用寿命，即等于Hopper以致许多基于6年前Ampere架构的居品在云表也处于售罄气象；

发布GraceBlackwellNVL72系统已接近一年，目下Blackwell研究基础局面已部署并被主要云劳动商、超大范畴客户、AI模子开发商与企业客户破钞的范畴达到9GW；

GPT-5.3Codex本质与推理运行在GraceBlackwell与NVL72系统上；Anthropic将在GraceBlackwell与VeraRubin系统上进行本质与推理；ClaudeCowork与OpenClaw共同鼓舞算力需求飙升，AgenticAI的“ChatGPT时刻”还是到来；

与Groq签署了一项非独家许可条约，使用其低时延推理本领，将在3月GTC上共享更多；

老黄暗示任何东说念主皆应尽可能延迟单芯片/更少dielet的旅途，因为每跨一个dielet就要跨一个接口，每跨接口就会加多无谓要的时延与功耗，并不拆除dielet，也使用dielet，但尽量只在别无选拔时才用；GraceBlackwell与Rubin给与两颗接近光刻reticle极限的大die，然后进行贴合，这么能减少跨界支拨，竞争敌手的“dielet税”会体当今架构灵验性上；

总的来说，英伟达这份财报有劲辩驳了AI泡沫论的言论，也恢复了市集对于旧卡折旧、毛利率下滑的担忧，再次相沿了好意思股AI叙事。按目下带领，全年NonGAAP净利润1142亿好意思元，斟酌来岁净利润有望打破2000亿好意思元大关。

在此次财报电话会议中，华尔街终于有东说念主提到目下确实统共AI大模子皆是老款Hopper大致旧TPU本质的问题，强如GPT5系列本质亦然用的H100/H200老卡，行家还莫得看到由Blackwell新卡本质的AI大模子，从纸面性能参数上看值得期待，因为scalinglaw仍然见效。

总的来说，英伟达这份财报再次辩驳了AI泡沫论的言论，也再次恢复了市集对于旧卡折旧、毛利率下滑的担忧，不竭相沿好意思股AI半导体叙事，但公司自己却再次沦为众矢之的。FY26全年骨子NonGAAP净利润1138亿好意思元，与咱们此前测算一致，按目下带领，斟酌FY27全年净利润2000亿好意思元起步。

“往日的软件是预录制的：内容和逻辑是提前写好、编译好、录制好的。当今一切是及时生成的，及时生成意味着可把用户、场景、问题、意图统共纳入坎坷文生成成果。及时生成需要的算计量远超预录制，就像电脑比DVD播放器需要更多算计同样，AI比往日的软件款式需要更多算计。”——老黄