起头：点拾投资

导读：在投资中最进击的函数是时辰。爱因斯坦说过，复利是第八大遗迹。时辰越长，复利的威力越大。对于基金司理的商量来说，时辰亦然覆按基金司理简直最进击的身分。时辰越长，能看到一个越确切的基金司理，也更容易耕种对他的信任。

我早在2009年刚入行的时候，就意志了彼时在东方证券钞票贬责业务总部作念商量员的刚登峰。咱们简直是团结个时辰入行，见证了互相在不同赛说念的成长。我还牢记第一次交换柬帖时，他笑着对我说“我叫刚登峰，刚刚登上山岭”。

在我漫长的工作生计中，身边的一又友客户，东说念主来东说念主往。有些当年意志的小伙伴，照旧不知行止。也有些东说念主因为底层价值不雅的不同，渐渐淡去。可是刚登峰依然是我少数保持相易的好一又友。芒格也曾说过，咱们不需要和绝大多数东说念主来往，只需要少数诚信的一又友。刚登峰，等于我眼中靠谱的好伙伴。

2019年刚启动作念“基金司理铁汉榜”栏目时，他是咱们第11期访谈的基金司理。于今，点拾投资的“基金司理铁汉榜”照旧作念到了进步580期，访谈了进步600位基金司理。而悄然间，刚登峰也从2009年咱们初识时阿谁憨涩的大男孩，成长为又名历经牛熊、具有16年证券从业教会和11年投资贬责教会的资深基金司理。

近期，刚登峰的绽开式家具——泉果竞争上风（A：026277；C：026278）行将于2026年1月13日起刊行，好多渠说念和机构的小伙伴也来推敲我的办法。那么今天，我看成一位知友，就和众人谈谈我眼中的刚登峰吧。

初学就学价值投资

咱们在访谈基金的时候，时时第一个问题是对于他的成长经历。在访谈了进步几百位基金司理后，咱们发现一个东说念主首先搏斗的规模和时事论，对塑造他之后的投资框架会产生极大的影响。这就雷同于大部分东说念主齐深受原生家庭的影响。比如说，入行看科技股的东说念主，投资时事会更容易偏向极致的成长。入行看金融地产的东说念主，投资时事更容易偏向低估值。入行看滥用的东说念主，投资时事更容易偏向质地。比时事论更进击的是，一个基金司理投资价值不雅的变成。

刚登峰是庆幸的，他刚毕业就加入了东方证券钞票贬责业务总部，插足了一个尽头好的“原生家庭”。当年的东方证券钞票贬责业务总部尚在“低调发展”中，但大腕级投资贬责东说念主断然不少。泉果基金的三位首创东说念主王国斌、任莉和姜荷泽齐是团队中枢成员。

后来，这支王牌团队于2010年全建制转入东方红资管，并基本搭就日后大放光彩的投研机制和团队东说念主员。

从他入行的第一天启动，等于学习正宗的价值投资。在今天，价值投资照旧是机构投资者最浩荡的投资方式，可是回到2008到2009年代，市面上对于投资的竹素主如果商量K线、击败“庄家”的。那时好多东说念主并不睬解“炒股票”和投资公司之间的区别。每年龄首的时候，商场齐会炒作10送10的股票。而彼时的刚登峰，照旧在看《穷查理宝典》和《巴菲特鼓舞信》。

价值不雅是一个东说念主的“底层算法”，傍边着咱们每天的聘请，塑造咱们的东说念主生。在变成投资价值不雅这件事上，刚登峰莫得怎么走过弯路。2015年5月5日，刚登峰在“互联网+”泡沫要达到极点之际，下车之始启动贬责公募基金。很快，“互联网+”泡沫闹翻，A股商场启动确切插足价值投资的期间。刚登峰迎来了价值投资的黄金期。

这里还有一个进击的“小插曲”，刚启动管公募家具的时候，整个这个词商场达到了投资者厚谊的极致。如果基金司理的定力不够，很容易一上手就被商场裹带，买入多样题材股。在2015年大牛市的上半年，刚登峰把A股历史上的基金家具作念了复盘，发现无论是公募如故私募，能作念到20%年化收益率的三三两两。想明白这一丝后，刚登峰不再被外部的杂音影响，而是专注于我方的投资指标，这意味着刚登峰势必会烧毁好多看似有催化剂的短期契机。这些名义诱东说念主的高收益，现实的胜率很差。最进击的一丝是，当刚登峰以年化收益率而非单年收益率看成指标后，他投资的目光天然就放得更长了。

耕种一个正确的投资指标，为刚登峰践行价值投资打下了坚实的基础。

绽开、迭代的投资框架

看成刚登峰的老一又友，我认为他的投资框架不错抽象成一句话：具有中不雅产业视角的质地成长格调。这套投资框架有几个秉性：

1）追求站得住的契机。在2019年的那次访谈中，刚登峰给我牵挂最深的等于这句话。在刚登峰看来，一个公司能涨50%和涨了50%还能站得住是两回事。刚登峰追求那种站得住的契机。这就决定了，他但愿赚企业价值增长的钱，而不是通过交易把股价在高位卖给别东说念主。不言而谕，前者是格雷厄姆先生对价值投资的界说，后者是典型的投契。

体当今持仓秉性上，他的换手率是较低的，个股的持有时辰很长。根据天天基金的数据，刚登峰贬责的泉果想源三年期2023年换手率66.87%，2024年换手率96.65%，2025年上半年换手率115.48%（注：泉果想源三年期缔造于2023年6月2日，换手率莫得统计全年）。

从泉果想源三年期的前十大重仓发现，2023年三季度家具缔造后的首份季报中清楚的前十大重仓股，有四家公司依然在2025年三季度的前十大中。由此可见，刚登峰好多股票能持有两三年。

2023年三季报前十大重仓股

2025年三季报前十大重仓股

2）聚焦在少量数的高质地公司。刚登峰入行看过好多不同的行业，持仓的智商圈范围比较广。他看成泉果基金商量部总司理摊派商量，如虎添翼，使得他在所投资的行业上不错保持平衡。可是对于持仓的个股，刚登峰对持只买好公司。

刚登峰眼中的好公司，要缓和两个法式：第一个法式，是财报数据上体现的高质地。刚登峰持仓的大部分公司，有比较高的ROE，体现出公司较强的竞争力，生意模式亦然比较好的。第二个法式，是优秀的贬责层。这就像咱们交一又友通常，刚登峰但愿把钱投给优秀的贬责层。

恰是因为聚焦在少量数的高质地公司，刚登峰对公司的入手很少。他也曾和我说过，我方历史上收益率中很大一部分来自较低的空虚率。侧目投资中的交易损耗和选股损耗，亦然一种逾额收益的起头。

我提醒胖子，他的屁股太沉了，走到哪坐到哪，现在不是唠闲嗑的时候，赶紧收拾东西，咱们今晚就得出发。

他还一条条列数据，扯什么笑点系数、效果质量，听着跟上课讲复杂公式似的，我在屏幕前尴尬得脚趾都抠紧了，感觉他不是聊相声，像在写学术论文。

体当今持仓上，刚登峰的行业分散，个股汇聚度较高。从2023年启动贬责泉果想源三年期以来，刚登峰前十大的汇聚度一直在不休举高。汇聚度从2023年底的36.40%擢升到2025年三季度末的58.67%（数据起头：基金公开讲演；数据适度：2025年9月30日）。

3）赚可不绝的成长，同期详细性价比。前两天有个一又友和我磋磨，说刚登峰到底偏向成长如故价值。一又友的论据是，刚登峰投资以来的持仓估值一直不高，从定量数据看比较详细估值。而我看成刚登峰的老一又友，个东说念主认为他更偏向成长，但这内部的要津词是：可不绝的成长。

早在2019年那次访谈中，刚登峰就告诉我，他不太会买隧说念低估值的品种，更旺盛去赚企业盈利不绝增长的钱。天然，如果估值太高了，会把盈利增长消化掉。是以，刚登峰到了估值性价比不高的阶段，也会启动减仓甚而卖光。

从刚登峰严苛的选股方式看到，他对“可不绝”的盈利增长极其嗜好。毕竟从客不雅数据看，股市里辘集5年利润增速在10%以上的公司，数目只消72家，占比为1.32%（数据起头：Wind；数据适度：2025年9月30日）。咱们每年会看到一多数公司有增长，但能保持下去的少之又少。刚登峰的换手率很低，实质亦然但愿伴跟着少数能不绝成长下去的公司。比较之下，完全作念估值均值归来的东说念主，换手率会更高一些（因为到了合理价钱就会卖出，再去换下一个）。

4）行业分散，凤凰彩票app逾额收益起头更平日。在刚登峰入行的阿谁年代，基金司理基本上齐需要和整个东说念主比相对名次，并莫得像今天更精粹的格调、行业永别。这也使得刚登峰的行业笼罩愈加分散和平衡。

如前图所示，从其贬责的泉果想源三年期2025年三季度前十大持仓看，刚登峰持有的行业分散在电动车、互联网、滥用电子、上游有色、摩托车、电网开拓、化妆品和造纸等行业。基本向前十大组合持仓，分散在了七八个不同的行业。实足分散的行业，变成了更广谱的逾额收益起头。

行业平衡的建设，对于基金司理和持有东说念主来说，有时率会带来更好的格局体验。从持有东说念主角度看，行业分散天然会缩小基金的最大回撤。根据Wind的数据，泉果想源三年期畴昔一年最大回撤-13.76%，同期沪深300指数最大回撤-21.04%（数据区间：2024年9月30日—2025年9月30日）。从基金司理角度看，行业分散能终了“东边不亮西边亮”的成果，幸免基金司理阶段性过期太多后，出现的投资动作变形。

5）中不雅产业逻辑扶助个股聘请。这一丝，是我认为畴昔几年刚登峰投资框架上最大的迭代。在选股的进程中，刚登峰增多了中不雅产业逻辑，变成了一个更有用的投资“指南针”。

伴跟着宏不雅总量的波动放缓，产业层面启动呈现出较大分化。以有色为例，畴昔钢铁、水泥、铜铝齐是受流动性和基建驱动，呈现同涨同跌的贝塔属性。可是在今天的经济结构下，工业金属的铜铝和受房地产影响的螺纹钢之间，出现了权贵的价钱分化。这种分化的背后，是两者对应了完全不同的产业逻辑——旧经济触底，新经济崛起。

今天的刚登峰，会基于产业律例总结产业周期，再基于产业周期把捏产业趋势。比较于畴昔，他不会只看一个公司的ROE、生意模式和贬责层，还需要归来到是否具备产业逻辑。在一次访谈中，刚登峰提到“如果一家公司只是是ROE高，但按捺实足的成漫空间，按捺产业趋势的逻辑维持其利润增长，我也不会将其纳入组合中。”

咱们如故回到刚登峰所贬责的泉果想源三年期2025年三季报前十大持仓，这些行业天然实足分散，可是对应了四大产业方针：1）AI推敲的产业趋势。包括互联网龙头，滥用电子龙头；2）新动力的周期归来；3）年青东说念主和女性滥用东说念主口红利；4）受益供给侧更正的周期品。

回到2019年底的那次访谈，刚登峰在那时就说过“一个好的投资框架，应该是绽开形态的，不是一种固定的套路”。在经历了质地因子的一轮牛熊后，刚登峰的选股框架也在不绝优化。他依然保留了最对持的好公司、行业分散、个股汇聚的秉性，但也加入了成长不绝性的判断和中不雅产业逻辑。

为什么这时更要护理刚登峰

客不雅来说，众人对又名基金司理的护理，基本上齐和其在新发的家具推敲。前两周我和刚登峰相易，谈到为什么想要在这个时辰点发一个新家具？刚登峰的答复是，他认为主动权利到了站出来的时候。

这和我的不雅点不约而同。畴昔几年，咱们看到了ETF指数基金的大发展，也看到了量化私募范围的糟蹋。站在当下，被商场萧疏多年的主动权利有时果真要启动归来了。

首先，面前是一个值得布局主动权利基金的时辰点。历史上看，主动权利在商场有结构性成长契机时，有时率会跑赢宽基指数。这是因为，A股主动权利基金司理举座超配成长因子，低配价值因子。以行将畴昔的2025年为例，代表主动权利的万得偏股羼杂指数收益率28.06%，大幅跑赢沪深300指数的14.30%（数据起头：Wind；数据适度：2025年12月16日）。

即便本年主动权利基金重新跑赢宽基指数，但投资者对主动权利家具的信任还在重新归附的过程。这时候刊行主动权利基金，其实亦然在匡助用户作念聘请。回头看，刚登峰在2023年6月2日缔造的泉果想源三年持有期，天然经历了一年多的熊市，但面前如故给持有东说念主带来了完全收益。更何况通过这个家具的三年锁依期，匡助持有东说念主“管住了双手”，莫得在商场底部的时候赎回。

其次，我信赖中国老本商场迎来了全新的周期。畴昔两年，A股商场有两个很进击的变化。第一个变化是，老本商场照旧从一个融资为主的商场，转动为详细鼓舞讲演和分成的商场。适度2025年12月15日，A股上市公司统共分成金额近2.5万亿元，再创历史新高。从三季报看，清楚分成的上市公司数目267家，天然低于2024年的362家，可是比2022年的30家和2023年的63家终显然数倍的增长（数据起头：Wind）。

第二个变化是，中国老本商场的住户建设需求出现了大幅增长。畴昔一年，咱们看到各样投资品类中能提供较高收益的简直莫得。各样默契、固收、银行进款等低风险钞票讲演率齐照旧降至2%以下。而畴昔众人浩荡建设的屋子和信托也失去了诱骗力。这意味着，跟着老本商场出现一定的收货效应，越来越多的银行进款会搬家到权利类家具。

巴菲特也曾作念过一个演讲，他把1964到1998年的好意思国股市分为两个完全不同的17年。在第一个17年的1964到1981年之间，说念琼斯指数从874.12点涨到了875.00点，基本上故步自封。在第二个17年的1982到1998年之间，说念琼斯指数从875点涨到了9181.43点，涨幅进步10倍，亦然好意思国主动权利投资的黄金期间（技能降生了彼得·林奇等优秀的公募基金司理，巴菲特和芒格亦然阿谁阶段启动被众人所熟知）。

可是，好意思国GNP在第一个17年增长了373%，在第二个17年只增长了177%。那么为何第二个17年收益率远高于前者呢？实质等于无风险收益率的变化。前一个17年是无风险收益率不休抬升的过程，到了1982年启动好意思国插足漫长的降息周期，无风险收益率下行推动了股市的大幅上升。听起来，是不是和今天的中国老本商场很像呢？

临了，亦然最进击的灵魂拷问，为什么要护理刚登峰？对于刚登峰的投资秉性，咱们在前边也作念过讲述。他是又名敬佩价值投资框架的基金司理，详细选股的质地，何况保持着不绝的迭代（注：咱们但愿强调，价值投资不是低估值投资，站在价值投资对立面的不是成长投资，而是投契）。

根据家具2025年三季报，他贬责的泉果想源家具，在经历了2023、2024年的商场窜改后，还能够终了权贵反弹，畴昔一年净值增长率达到32.28%，同期功绩比较基准收益率16.47%（数据区间：2024年9月30日—2025年9月30日），采选住了A股商场周期的考试。这阐扬，他的这套框架是有用的，也能安妥不同的商场环境。

站在当下时点看2026年，质地格调在经历了长达5年的下行涟漪周期后，很有可能在来岁出现归来。从2021到2025，低估值的价值格统一高成长的成长格调齐有所推崇。咱们认为，高质地公司很可能在经济环境归附踏实增长后，重新启动推崇。

天然最进击的问题是，刚登峰是否值得信任。对于基金持有东说念主来说，每个东说念主齐应该把钱交付给他们信任的基金司理，这么才智拿得住。信任在职何期间齐是最贵重的。要耕种对一个东说念主的信任很难，甚而需要很长的时辰。从我和刚登峰进步15年的友谊中，他是又名尽头靠谱的好一又友。他果真信赖价值投资，亦然用价值投资践行东说念主生玄学。

天然，我亦然只是站在我方的视角，但愿从投履历调到各方面，让众人看到一个我眼中的刚登峰。也但愿今天的这篇共享，能给众人带来一些匡助。

注：泉果想源三年持有期（018329.of）缔造于2023.06.02，缔造以来好意思满管帐年度功绩及功绩比较基准分别为：2024年度8.30%/14.11%，功绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中证港股通综合指数（东说念主民币）收益率*20%+中债综合全价指数收益率*20%。基金的过往功绩并不预示其将来推崇，基金贬责东说念主贬责的其他基金的功绩并不组成基金功绩推崇的保证，商场有风险，投资须严慎凤凰彩票app。

风险教唆：泉果竞争上风为羼杂型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币商场基金，低于股票型基金。投老本基金可能濒临：商场风险、专有风险、流动性风险、操作风险、贬责风险、投资于股指期货、国债期货、股票期权、钞票维持证券、港股通、存托凭据、科创板的风险、参与融资业务的风险以过火他风险。基金有风险，投资须严慎，基金贬责东说念主不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者在投资前请追究阅读《基金公约》《招募阐扬书》等法律文献及推敲公告。本基金贬责东说念主评级为中风险等第（R3），合适平衡型（C3）及以上的投资者，具体风险评级收尾请以销售机构评级为准。本基金由泉果基金贬责有限公司刊行与贬责，代销机构不承担家具的投资和兑付包袱。